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人民幣目前處於「一幣兩值」，而且兩端價值的差距愈來愈大，
若繼續下去，用不了太久，中國的經濟就要「HOLD不住了」。一
幣兩值的成因，不是經濟，而是政治。

一方面，人民幣的國內購買力迅速下降，另方面，人民幣的國際
購買力持續上升。一種貨幣，兩種價值，猶如大壩兩側的水位落
差愈來愈大，若再不平衡水位，就要決堤。

殘酷的事實是，這座大壩在設計時沒有泄水口，因此只能每天加
高加厚壩體，期待氣候及地質大環境出現有利的變化。然而在當
前世界經濟的嚴峻形勢下，大環境不可能出現有利的變化，因此
，決堤的風險與日俱增。

以上是比喻，現在來看看「一幣兩值」的起因及後果。

人民幣在國內的購買力持續下降，也就是一般所謂的通貨膨脹，
其原因，一致的看法是人民幣供應量太大。量大，表現在兩方面
。一方面是2008年的四兆但隨後演變成為12兆的刺激計畫，另方
面是印刷人民幣以對沖外匯的中央外匯囤積行為。這兩者相加，
代表過去三年內，至少有相當於20兆人民幣的「流動性」，被人
為地注入中國的經濟體中。

中央銀行在三年超額印刷了20兆人民幣，對國內通貨膨脹的壓力
已經不小，但問題遠遠不僅如此。三年之間，地方政府在中央允
許的額度之外，自我與銀行及金融機構勾結下，所發出的地方債
務據估計在七至12兆人民幣之間，這一部分屬於幽靈債務，並未
反映在中央財政報表上。遲早，中央得加印這一部分的人民幣，
以彌補帳務窟窿。這樣一來，與實體經濟脫鉤的流動性，總額便
達到了30兆人民幣。

這30兆的超額人民幣，雖然會刺激通貨膨脹，但若最終都用到了
國內投資或國內消費上，問題倒還好辦，所謂的「肉即使爛了，
也爛在自己鍋裡」。關鍵問題是，這筆錢真的用在了「投資」或
「消費」上嗎？當人們審查這30兆的「流動性地圖」時，中國經
濟的恐怖性便撲面而來了。

在現行的權力尋租政體下，通行的潛規則是「國家拿大頭、個人
拿小頭」，普遍的作風是「雁過拔毛」、「逢十抽一」；國家加
印幣值一元的鈔票，每經過一道「手續」，它的實質投資力當下
就被攤薄10%。更殘酷的事實是，國家新發出的一塊錢鈔票，在
抵達計畫中的投資專案的途中，至少要被「雁過拔毛」兩三次，
因此，每一塊錢真正到達投資標地的部分，只剩下六、七毛錢，
甚至三毛錢。這個過程，造成國家投資的效率，普遍低於50%，
國家只能繼續加印鈔票來維持投資力。

換句話說，在現行權力體制下，中國的印鈔機停不下來！權力尋
租的體制，才是中國通貨膨脹的真正根源！人民幣的國內購買力
走向，只能有一個方向：愈來愈弱。

與此同時，美國要求人民幣增值的壓力並未停止，過去數年，人
民幣對美元匯率以每年3%～5%的速度在增值。因此，人民幣在國
外的購買力越來越強。

當人民幣的兩種購買力之間的差距繼續擴大時，人們就會開始質
疑：我究竟應該持有人民幣資產，還是美元資產？哪種更能保值
？換句話說，人民幣與美元之間的保值能力將出現一個「黃金交
叉點」；這個交叉點一過，人們就會開始選擇美元資產。

這個交叉點，也就是人民幣資產大逃亡的開始，也將是中國經濟
下滑的開始。

事實上，這場逃亡已經開始了。中國官員以及民營企業的脫產行
為，正在深化進行中。這並不必然代表他們在中國國內的經濟活
動減緩，只是他們愈來愈不願意在中國國內花自己的錢；自己的
錢移轉國外，國內的投資開銷，儘量用銀行的錢，甚至用高利貸
。

眼下，中國中央政府正在努力HOLD住中國經濟，但是，今日的局
面乃是權力尋租體制的必然結果；等到HOLD不住時，中國可能出
現一個跌破世人眼鏡的舉措：人民幣對美元貶值。

【經濟日報╱范疇】 2011.10.11