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人民幣一年期NDF和香港人民幣兌美元匯率都發生了短暫幾天的
貶值。具體原因先不去探討，看看中國央行幹了什麼？提高人民
幣兌美元匯率，這無疑是向全世界宣佈，中國將堅持對美元持續
升值的態勢，而此時正是世界主要貨幣都對美元貶值的時候。

回憶一下上個世紀墨西哥、泰國等國的故事，能發現他們最後都
中了同一招：外匯儲備枯竭。稍微說開一下，就是這些國家都死
抗對美元匯率，用外匯儲備購買本幣，堅持不貶值，最後的結果
都寫進歷史了。

中國現在的情況基本複製了當時國家的一些致命要素。

1.外匯儲備中的美元，包括流動性強的美元資產或許在不斷減少
。（由於中國從來不公佈外匯儲備的明細，但我們可以根據前段
時間央行不斷購買歐元債券，提出多元化外匯儲備等做法可以推
斷出。）

2.出口成本上升，其他競爭國家貨幣先行貶值，而進口在不斷增
加，導致貿易順差逐漸收窄，加上外資不斷撤離國內市場，外匯
儲備從源頭上開始慢慢衰竭。

3.由於國內融資困難，而美元利率在地板上，所以很多企業發了
美元債，借了很多美元，而且還是高利率，具體數額不知。

如果一個國家面臨外匯儲備短缺的問題，基本上只有兩條路走：
1.大幅加息；
2.一次性貨幣貶值到位。

而這些政府往往無法做出果斷的選擇。如果大幅加息，國內經濟
必定遭受重創；如果貨幣一次性貶值到位，國家信譽受損不說，
更具殺傷力的是那些大量借貸美元的企業將無力承擔債務，結果
同樣是經濟重創。看來都是死局，這也註定了以前這些國家，包
括未來遇到相同問題的國家都會採取幾乎同樣的觀望態勢。

聯想一下中國未來某一個時刻外匯（尤其是美元）短缺時可能會
怎麼樣？以下純屬個人胡亂揣測。

1.大幅加息的可能性極小。因為地方債務問題是顆炸彈，而且整
個社會的負債比例很高

2.一次性貶值到位。這又涉及有美元債務的問題。這裡要注意，
一次性貶值這件事情有的國家成功了，有的國家卻失敗了。英國
成功了，墨西哥卻失敗了。試探性的貶值會進一步加速外匯流失
。

3.拋售美國國債、拋售其他非美資產、拋售黃金等來換取美元。
經濟學中有一句話，激勵將改變人們的行為。我變通一下，市場
預期將改變人們的行為。連我都想到中國可能會因為缺少美元而
拋售上述資產，為什麼其他人不先準備呢？

4.關閉外匯交易市場。出絕招了。
現在還不知道中國的外匯儲備是什麼情況，如果央行已經開始用
美元來買人民幣支撐升值（或者不貶值）的話，那很多人根本可
以好好利用這段時間來做點什麼。當其他國家貨幣都兌美元貶值
後，市場的目光會聚焦，就算本幣沒有貶值的基礎，市場的力量
也會促使它發生。當初只有香港挺過來了，因為背後有人。我們
背後有人嗎？

文章作者: 天海藍成 2011-10-04