主要國家利率動態
金融海嘯以來央行利率變動概況
在全球各大經濟體貨幣政策維穩聲中，中央銀行也從善如流，停
下了去年6月以來，連續五季，每季升息半碼（0.125個百分點）
的腳步，將重貼現率（1.875%）、擔保放款融通利率（2.25%）
與短期放款融通利率（4.125%）都保持於原水準，不再升息。央
行理事會這次沒有任何具體動作，但其對景氣下滑風險的警戒溢
於言表，政府拚經濟不能再「無為而治」。
在客觀環境上，國內通貨膨脹情勢已明顯降溫，一直到明年都減
輕了原先所預期的風險，央行沒有必須緊縮的迫切壓力；另方面
，歐美經濟情勢嚴峻，國內經濟高度依賴出口，難免受到衝擊，
包括經建會、主計處都對第四季經濟情勢不甚樂觀，原本預期在
第三季打底的景氣可能再探底。這樣的狀況普遍見於各國，也正
是許多國家暫停升息的主要考量，但除了巴西等少數國家外，也
未反向降息，主要是全球經濟仍存在諸多不確定性，資產泡沫餘
孽猶存，在維持消費信心、金融穩定考量下，貨幣政策暫時停步
觀察，應是正確的決定。
觀察央行去年06月底起啟動的這波升息循環，主因是名目利率水
準扣除物價上漲率的通膨因素後，仍停留在負值。負利率之為禍
，不需經濟大師也知之甚詳：不僅一般家庭的存款意願會大為降
低，而且，利率本為調配市場資金的主要價格，當此價格淪為負
值，其資金配置功能即完全擾亂，進而經濟資源的配置也會混沌
失序，對一個市場經濟而言，不論短期還是長期，都是巨大的傷
害。央行五度升息半碼，正是基於對此禍害的顧慮，央行總裁彭
淮南甚至矢言要以恢復利率正常水準為職志。不過，五度升息之
後，負利率情勢並未完全改觀，因而央行昨天也未排除重啟升息
的可能，仍須視經濟情勢的變化適時適度地調控。
必須注意的是，在之前升息過程中，央行明知升息半碼無法扭轉
負利率，卻也未大刀闊斧地一次或分次升足，其主因有二：
一是美國聯準會強將利率壓至幾近於零的水準，導致大量熱錢四
處尋找利差交易的良機，而新興市場尤其是海峽兩岸既為焦點，
自不免成為熱錢的目標。因而此等國家對升息的拿捏至為謹慎，
以免吸引巨額熱錢湧入，導致利率、匯率雙升；如洪水一般氾濫
的資金還會推高股價、房價，製造不斷擴大的泡沫，使經濟處於
累卵之上；此外，貨幣快速升值，更會衝擊支撐經濟的出口部門
。於是，整個經濟虛旺而實衰，一朝泡破，即立時沉淪。台灣經
濟挾兩岸和平紅利原本就引人遐思，熱錢更是滾滾而來，導致新
台幣不斷升值，出口產業也咬牙苦撐。
其二即是央行也同時展開房市泡沫的調控，必須嚴防擠壓泡沫過
程的衝擊過大。在去年06月央行啟動升息之際，本國銀行的放款
有三分之一以上集中於房地產市場，央行若大步升息，房貸戶可
能因負擔急速加重而出現逾期放款，不利金融穩定，因而央行以
緩步升息預警，給予市場調整的時間，以緩和衝擊。如今，銀行
不動產授信過度集中的情況持續改善，顯現出貨幣政策調控的效
果。
如今，貨幣政策必須收緊的理由一一消除，央行對經濟成長前景
的憂慮已列為第一優先；央行的決議內容更直接使用「經濟成長
疲軟」及「金融情勢惡化」交互影響的字眼，顯見當前經濟情勢
之險峻。
這次央行理事會雖然沒有拿出新措施，但雙率之一的匯率已經變
動，未來央行亦須透過公開市場操作保持資金寬鬆情勢，尤其是
在全球資金重覓避風港之際，須因應資金快速移動下的過多或不
足問題。除了央行，其他部會也別只是口水拚經濟，保五大作戰
要拿出實際行動了。
【經濟日報╱社論】 2011.09.30
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