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美國信用等級被調降之後，我們曾經做過判斷：未來德、法、日
的主權信用等級都將被調降，而且幅度會遠遠大於美國。

我們之所以做出這樣的判斷？因為必須懂得美國全球性戰略所需
要的必要條件：保持比較優勢。這就是說，不管我有多不好，只
要確保你們比我更差，我比你們強得多就可以了。所以，不要以
為美國信用等級被下調，美國的信用就完蛋了。沒關係，只要世
界各國的評級都不如美國，美國就可以保持“最高信用等級”。

現在看，這樣的情況已經出現了。穆迪評級公司，在將日本信用
AAA等級列入負面觀察名單之後，很快就真的動手了。北京時間
8月24日，穆迪將日本主權信用等級下調一級，至Aa3級。現在看
，至少在穆迪的評級排序中，美國高於日本。

下調的原因當然是政府赤字和主權債務過高的問題。但是，日本
主權債務過高的問題不是一天兩天了。1990年以前，日本經濟發
展當年主要是靠銀行借貸支撐。但此後日本金融危機發生，銀行
借貸幾乎停滯，政府為了托住經濟增長，大量發債投入公共基礎
設施建設，債務規模開始快速攀升。尤其是在利率近乎為零的背
景下，政府幾乎可以無成本借債，這也促使日本政府放手借債，
國債數額驟增。

當然，日本債務大幅上漲還有一個十分重要的原因：老齡化社會
迫使政府社會福利性開支大幅上漲。

在政府支出越來越大的背景下，日本債務水準15年前已經越過60
%（占GDP比重）的安全線。尤其是近幾年，美國金融危機之下，
日本政府救市，加之今年大地震的影響，都毫無疑問地進一步增
加了政府開支，這使得日本國債水準一舉突破200%。

為什麼日本債務之高卻沒有發生債務危機？普遍的分析觀點是：
日本的政府債務幾乎全部由日本居民和國內機構持有，所以境外
資本很難把握做空日本國債的條件。不過，這次情況可能不同了
。畢竟，巨額的債務已經為日本埋下了“定時炸彈”。

主權信用降級可能是一個重要的爆發點，如果因此而引爆日本的
“債務泡沫”，美國可以一舉多得。第一，讓日本將再次成為美
國的“自動提款機”；第二，順手擊垮歐元。

大家都知道，日本多年來受到“通縮”的困擾，如果此時國債殖
利率上升，意味著日本通縮將更加嚴重。所以，保持低利率不僅
是政府融資成本的問題，更是經濟衰退會不會進一步惡化的問題
。

為了維繫低利率，日本政府必須防止國債價格的大幅下跌。怎麼
辦？護盤。而日本政府護盤的唯一選擇可能就是“大規模減持美
國國債”，再用美元大量換取日元，對沖市場上用日元兌換美元
――資本出逃的壓力，防止日元過度貶值。

這樣的情況只要足夠嚴重，日本必須大規模拋售美國國債，這實
際相當於在美國國債上“割肉”。同時減輕日本和美國的債務負
擔。如果美國債券價格暴跌，勢必引發其它國家（比如中東等國
）的跟隨性拋售，那美國距離債務違約和債務重組的日子就很近
了。

另外，日元貶值、日債下跌的過程中，大量資本勢必逃向美國，
而推高美元指數，美國國債價格不跌反升，但這勢必引發歐元貶
值及其歐洲債券資產價格的暴跌。這意味著什麼？格林斯潘給出
的答案是：歐元區正在瓦解。

鈕文新