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兩個人的決定據說總是優於一個人的獨斷。但若以德國總理梅克爾與法國總統沙克吉的狀況來說，似乎並非如此。德法領袖顯然就像波旁王室，學不到新教訓，也丟不下舊包袱。

他們同意了什麼？似乎包括：不強制民間投資人在歐元區紓困案中承擔損失，但還是有可能「自願」進行債務重整；財政違規的成員國更可能受到懲罰，但不一定受到懲罰；規定財政平衡必須寫進各國的成文法中；提前到明年6月引進永久性的紓困基金「歐洲穩定機制」，而不是等到後年；以及各國領袖將每月集會討論金融危機。

於是，強制民間投資人在債務重整中承受損失的規定沒了，歐洲央行將對此感到欣慰；強制懲罰財政失衡國家的規定沒了，法國感到欣慰；德國人並非一無所獲，他們成功否決掉了各國聯合發行歐元公債的提議。

這些措施會鼓勵歐洲央行更積極干預公債市場嗎？羅馬宣布的削減赤字方案，市場因此滿懷期待：西班牙10年期公債殖利率回落到5.2%，義大利掉到6.3%。但標準普爾卻決定把歐元區的信評納入負向觀察。

上周五的高峰會中，沙克吉與梅克爾的談話令人毫無信心。德國人自有一套計畫，但這套計畫是項大錯誤。歐元區成功阻止了德國人的計畫全數實行，但他們也沒拿出另一套辦法。

德國人堅信不守財政紀律是這場危機的根源。但如果他們看看事實，他們就會發現自己錯得離譜。

以歐元區12大國家在1999到2007的財政赤字來說，只有希臘的平均赤字超過國內生產毛額（GDP）的3%。只看財政赤字根本不會料到葡萄牙、西班牙等國今日會陷入危機。而且，這段期間財政赤字表現最糟的前五國是希臘、義大利、法國、德國與義大利，愛爾蘭、愛沙尼亞、西班牙與比利時反而是優等生。是在金融危機出現後愛爾蘭、葡萄牙與西班牙的財政赤字才急速惡化。光看赤字，根本無法預先料到會哪些國家會陷入危機。若是考慮整體負債水準，希臘、義大利、比利時與葡萄牙的確問題最大。但是愛沙尼亞、愛爾蘭與西班牙的負債水準卻優於德國。同樣，光看負債水準反而是顯示德國將陷入危機。

最後我們來看1999到2007年間的對外收支帳。這段期間對外貿易赤字對高的是愛沙尼亞、葡萄牙、希臘、西班牙、愛爾蘭與義大利。因此這才是真正有用的指標，這是一場對外收支帳危機。在2008年，民間融資突然乾涸，導致這些國家無法再從民間資金市場找到錢填補對外赤字，轉向歐洲各國央行求援。

要調整對外收支結構必須提升競爭力，而不是財政節約。弱勢國家要恢復競爭力，還需靠歐元區經濟高速發展帶動，通膨升高，盈餘國家的信用大幅擴張。這些先決條件目前都還看不到可能性，難怪市場抱持懷疑謹慎的態度。

缺乏財政與金融整合之下的貨幣聯盟，極易受到對外收支帳不均的衝擊。若未能看清這點，歐元區接下來保證會再出問題。

德國人強加歐盟施行更嚴格財政紀律的作法失敗了，我一點也不遺憾，因為他們的想法建立在錯誤的基礎上。這是一場收支帳不均的危機，解決問題需要盈餘國與赤字國同時進行大規模的調整。唯有這點才是事實，其他僅是說法。 （作者Martin Wolf是金融時報首席經濟評論員）

【2011/12/08 經濟日報】