就在各方聲聲呼喚之中，中國人民銀行昨天晚間宣布，今天起調
高金融機構人民幣存放款基準利率一碼（0.25個百分點），一年
期存款基準利率為3.5%，貸款利率則為6.56%。這是人行今年以
來第三度升息，連同去年兩次，是金融海嘯後第五次。這次升息
，雖在各方預期之中，但因正處於大陸總體經濟形勢放緩之際，
因而別具意義，凸顯大陸「緊貨幣」的政策大方向不變，但結合
存款準備金率、匯率、利率的三率政策運用進入轉折期。
中國大陸自去年以來即積極進行宏觀調控，今年以來動作更大，
而且是三率齊發。今年以來，中國人行已六度調升存準率至21.5
%，累計收回人民幣流動性逾2.1兆元，大力調控貨幣供給的數量
；人民幣兌美元匯率也升值近2%，以在國際原油及農工原料節節
上漲下，紓解輸入型通貨膨脹壓力。在這次之前，也分別於02月
及04月各升息一次，從價格面緩和通貨膨脹的預期心理。
不過，儘管人民銀行密集出手，中國大陸物價上漲局面並未如預
期在第二季時出現見頂跡象。根據統計，今年05月大陸消費者物
價指數（CPI）上漲率為5.5%，預期即將公布的06月CPI漲幅更可
能高達6.2%，加以近期食品價格將進入季節性上漲階段，尤其是
豬肉價格未見回落，而由工資調升、電力供應吃緊驅動的非食品
價格又呈現趨勢性上漲格局，使物價上漲率的高峰可能再往後延
至第三季。在此情勢下，全年物價漲幅要控制在4%的政策目標以
內已是不可能的任務，如何避免通膨情勢失控成為首要之務。
但在通膨形勢愈趨嚴峻之下，經濟成長超預期的放緩，則讓北京
當局在政策工具的選擇上變得困難。調控房市資產泡沫、為經濟
降溫，原是大陸官方的宏觀政策目標，但也必然不樂見經濟成長
減速過快，進而衍生新的問題，北京當局仍希望在「有保有壓」
下讓經濟軟著陸。然而，在大陸利率尚未自由化下，人民銀行大
力度收縮流動性，已直接衝擊民間中小企業的資金調度，不只找
錢困難，民間借貸利率更是大幅上升，使存準率的再運用受限。
另方面，由於大陸通膨壓力主要是來自內部變數，如糧食、電力
供應短缺及工資等，人民幣升值所創造的進口有利環境對物價減
壓的幫助有限，卻可能抑制出口，也限制匯率政策的運用。正是
在這樣的背景下，使市場對官方採用利率手段的預期升高。
在美國二次量化寬鬆（QE2）政策確定退場之前，人民銀行對於
動用利率政策抗通膨，是有些投鼠忌器，因為這會拉大中美利差
，再給合人民幣升值預期，將吸引更多熱錢流入，增加流動性，
而將抵銷升息的效果。如今，美國QE2確定退場，儘管仍不能完
全排除美國聯準會在復甦無力之下推出QE3的可能性，但美元全
球氾濫的局面會稍事停頓，為大陸升息提供了些許的運用空間，
降低升息可能引入的流動性壓力。
對中國大陸而言，此時升息的副作用沒有上半年那麼大，卻可在
經濟放緩的擔憂揮之不去之際，繼續向市場宣示貨幣政策的首要
任務是抗擊通貨膨脹，以政策一致性建立人行的政策威信；於此
同時，升息則可直接改善大陸實質利率為負的局面，儘管升息後
的一年期存款利率仍比5月CPI上漲率低了兩個百分點，但至少五
年期實質利率已趨近於中性，有助於向民眾釋放銀行存款不再縮
水的訊號，減緩民眾儲蓄從銀行體系流出，反而加大了物價上漲
及資產泡沫的壓力，可調控民眾的通膨預期心理。
再者，由於大陸利率管制的特殊性，人行此時升息，相對給予貨
幣數量管制的喘息空間，則反映了北京官方對經濟成長維穩的關
注。因此，本季的經濟情勢將至為重要，如果減速太快，貨幣政
策或有可能就此轉向。
【經濟日報╱社論】 2011.07.07
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