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一如預期，央行理監事會決議自今日起，調升重貼現率、擔保放
款融通利率及短期融通利率各半碼（0.125個百分點），完全遵
循去年06月24日以來每季升息半碼的慣例，所持理由也大體雷同
，例如抑制通貨膨脹預期。

唯一不同之處，應在於這次央行升息引起的關注遠不能與前四次
相提並論；而且，很可能下一次再升息更無聲無息、水波不興，
因為全球金融形勢正在醞釀巨大的變動，再過一季，升息一碼已
不足道矣，甚至還可能擴大升息幅度。

今天，是全球金融環境一個非常特別的日子，除了歐元區的希臘
通過削減預算的方案，可獲歐盟紓困資金而使倒債風險大降，暫
解歐盟倒懸之急，另一在默默改變世界的，乃是美國聯準會的二
次量化寬鬆（QE2）貨幣政策退場。

儘管聯準會聲稱無QE2之名，仍會繼續持有QE2所購入的6,000億
美元公債額度，以免衝擊美國公債市場及利率水準；但QE2為量
化寬鬆貨幣政策畫下句點乃既成事實，至少聯準會不會耗費更多
公帑購入更多的美國公債，而且只要情勢許可，這已經購入的6,
000億美元公債陸續到期時，也可能不再勉強補足原來的額度。

從增長、擴張到守成持穩，本身就代表擴張力道的衰減，若再進
一步從守成轉為減持，美國公債的需求就會失去支持力量。因此
，從今天開始，一個美國公債供過於求、聯準會減少印鈔救市力
度的新局面，正式開啟；由此出發，公債價格將難以維繫，做為
其倒數的利率水準也必然逐步攀升，美國市場流動性緊縮，會進
一步強化利率走升的力度。

同時，市場無數精悍的投機、投資者，眼見債券即將跌價、低利
率時代逐漸遠離，必定見獵心喜，大事搶發債券、搶奪低利率資
金；這一股洶湧波濤，更將加速推升利率。儘管依聯準會主席柏
南克上次記者會的宣示，可能要到今年底之後才啟動升息，恐怕
也難擋市場狂濤的衝撞。尤其最近不論歐盟、中國大陸都有升息
的呼聲，國際清算銀行更公開呼籲以美國為首的金融強權早日升
息，眼看金融海嘯之後由美國主導的抑低利率，使大多數國家陷
入實質利率為負的倒錯局面，即將走到末路。

就是在這樣的環境下，我央行理監事會決議升息半碼，才能如此
輕鬆自在。通貨膨脹的預期升高固是事實，但此已非一日，升息
半碼也難以扭轉實質利率為負的事實。真正的關鍵在於，當美、
歐等金融強權紛紛出現升息的跡象，新興市場最恐懼的熱錢，就
不至於聞到一點升息的血腥立刻蜂擁爭噬，則國內資金情勢不致
因熱錢湧入而失控、本幣幣值也不會面臨強勁的推升壓力，升息
副作用幾全消除，因而升息半碼乃至一碼，都成等閒事。

如果全球金融風向的確自今日起轉變，我們就必須小心謹慎面對
一個與前面兩年截然不同的金融環境。當美國利率逐步回升、市
場流動性開始緊縮，則自金融海嘯零利率配合量化寬鬆政策實施
以來，未成為美國銀行貸款而在外興風作浪的數兆美元強力貨幣
，勢必要趁美元升值前回流美國，一方面造成全球流動性緊縮，
一方面將使支持新興市場資產泡沫的投機熱錢一哄而散。一場牽
動全球金融市場的巨變正蓄勢待發，新興市場可能將因泡沫破滅
而猛受衝擊，美國則反而可能因數兆美元熱錢湧回而一改目前頹
勢。

更重要的是，當全球各國都不再視升息為洪水猛獸，利率水準快
速回到正軌，重新擔負起調節資金與調配資源重責，以抑制過度
涉險的投資與投機行為，這個世界才算真正脫離金融海嘯的遺禍
，重新走上正途。因此，下一季，當央行又召開理事會時，升息
可能會是一個全然不同的故事。

【經濟日報╱社論】 2011.07.01