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 【經濟日報╱編譯于倩若】 2011.08.16

歐元危機的綜合解決方案必須包含三個主要組成部分：銀行體系
進行改革和資本結構調整、歐元債券制度，及退場機制。

首先是銀行體系。歐盟的馬斯翠條約（Maastricht treaty）是
專門設計來處理公共部門的失衡；但銀行業不知節制的情況遠比
公部門嚴重。歐元的問世為西班牙、愛爾蘭等國帶來房市榮景，
連帶使歐元區銀行的槓桿化程度高居全球之冠，仍須保護這些銀
行免於遭受交易對手風險的衝擊。

歐洲已採取第一步驟，亦即授權歐洲金融穩定機制援助銀行。銀
行現在必須大幅提高權益資本水準。若有機構要擔保銀行的償付
能力，該機構就必須負責監督這些銀行。一個強力的歐洲銀行機
構能終結銀行與監管當局間的亂倫關係，同時也能大幅減少干預
國家主權。

第二步驟是歐洲需要歐元債券。推出歐元本來是為了加強整合；
實際上卻創造了分歧，各國債務與競爭力水準差異懸殊。倘若債
台高築的國家必須支付高昂的風險溢價，它們的債務就會變得無
法持續，當前的情況正是如此。解決辦法顯而易見：必須允許赤
字國家以與盈餘國相同的條件再融通自家債務。

這最好透過由所有成員國擔保的歐元債券來達成。雖然主要架構
非常明確，但細節需要投注大量心力。該由哪個機構負責發行？
該機構又該遵循哪些規則？歐元債券大概會由歐元區財長們負責
管理，他們會組成財政上與歐洲央行（ECB）相當的機構；這個
機構也會是歐洲的國際貨幣基金（IMF）。

各國的討論很可能會圍繞著投票權。歐洲央行的運作原則是一國
一票；國際貨幣基金則是依據出資分配權限。兩者哪個會占上風
？前者可能形同全面授權債務人擴大赤字；後者可能導致雙速歐
洲成為永久現象。妥協無可避免。

因為歐洲命運取決於德國，也因歐元債券可能傷害德國的債信評
等，任何妥協都需要德國同意。不幸的是，德國對總經政策存有
錯誤的想法，還要歐洲以該國為榜樣，但對德國可行的對歐洲其
他國家而言不見得可行：沒有國家能在其他國家都沒有逆差的情
況下，享有長期的貿易順差。德國必須同意其他國家也能遵守的
規則。

而這些規則必須允許逐步減少債務，也必須允許西班牙等高失業
率國家出現預算赤字。納入周期性調整赤字目標的規則可達到這
兩項目標。重點是，這些規則必須還能重新檢討並改善。

第三個尚未解決的問題是：要是有國家不願意或無法遵守明訂的
條件會怎麼樣？未能發行歐元債券可能導致歐洲出現無秩序的違
約或貶值，若缺乏退場機制，可能產生災難性後果。歐洲當局可
為希臘等小國安排有秩序的退場。

金融市場可能不會提供喘息機會，讓歐洲當局有時間導入這些新
安排。在市場壓力揮之不去的情況下，歐洲理事會可能必須找到
一個權宜之計的安排來避免災難。或許可授權歐洲央行放款給歐
元債券制度推出之前借貸無門的政府。但有一點是肯定的：歐洲
當局如果希望歐元仍將是可行的貨幣，這三個問題非解決不可。

（作者George Soros是索羅斯基金管理公司董事長、開放社會研
究所（OSI）創辦人／編譯于倩若）